天下彩免费资料大全彩铜陵有色徐长宁:有色生产企业如何通过套期

  导言:本文为铜陵有色000630股吧)商务部高级经济师徐长宁先生在由扑克财经、CME芝商所主办的2018中国企业风险管理论坛上的演讲,徐长宁介绍了铜陵有色作为生产商套保的背景、套保理论和具体实践。他认为,在风险相对确定的环境下,套期保值可以降低企业规模扩张导致的盈利不确定性。套期保值充分利用期货市场的杠杆优势,节约流动资金,提高流动性,降低财务成本。

  徐长宁:说句心里话,企业风险管理实际上是一个非常大的课题,包括资产管理上的风险、运营的风险、人事风险等等,前面几位老师讲的很好,天下彩免费资料大全彩我很有体会。

  我今天讲的套期保值运作,从小的方面来说,属于经营风险的管理。如果再大一点,包括一部分资产管理的内容在里面。

  大概讲三方面的内容,第一是我们公司套期保值背景简介,第二是套期保值理论及公司的套期保值实践,第三是铜市场分析。

  背景介绍,铜陵以有色金属为主,矿山、冶炼和深加工均有,还有黄金白银,硫酸和铁产品等。

  我们做套期保值这一块,主产品是铜。上海期货交易所,我们是会员单位。我们是2002年获得了境外铜保值的资格,国务院批准的只有30多家。我们基本上是期货和期权都做了。21日的时候,我们国内期权都有成交。我们有一个10万吨的锌和8万吨的冶炼,我们铅锌在上海交易所注册了,铅锌也在上交所做了。白银这一块,也是上海交易所做的。我们用COMEX做点价出口。铁产品这块,规模比较小,每年就120万吨。目前国内没有外汇期货,离岸人民币对美元方面,我们是在香港。

  第一大风险是自产矿冶炼的销售,我们自有矿山里面开采出的铜要销售掉,把它作为铜材销售掉。原料的特点是什么?生产成本相对比较固定,去年的成本是多少,今年的成本按照他们的财务,最多增加4%是非常了不起的,非常缓慢,卖出的价格越高,得到的就越多。我们希望在期货市场上提前把它卖出去,我们的生产是有计划的,一个月就4000吨,所以后期没有开采的铜,至少一年可能找一个比较好的价格,把它卖出去,高卖一分钱,这样就多一分钱的利润,这是它的特点。

  第二个风险是库存的维护和价值管理。有一部分是资产管理或者是财务管理的范畴,期货方法可以进行管理,但实际上跟日常的经营管理关系不太大,为什么?库存的特点是什么?特点是因为财务从谨慎性的原则出发,铜今年初的价格是7200美元,假设今年年末的价格,假设今年12月31号的价格是6100美元,然后有存货的跌价损失,利润中把它提出来了。反过来,去年是7200,今年底到7300,100元的增值问题不能算作利润,这是财务的角度。

  第二个是中间循环上面,我们铜冶炼从大致来讲分两部分,中间产品的循环特别多,按我个人的经验,各个冶炼的工艺不一样,最低安全库存加中间产品,控制比较好的占每年产能的12%左右。成品这块的库存正常的情况下,如果有期货市场可以做虚拟库存的时候,基本都会把它销售掉。第一个是可以加快资金的周转,如果对价格后期比较看好,你可以做看涨方向的操作,相对来讲成本更低一点。

  第三个大的风险是采购原料加工销售业务。原料买进去了,产品全部卖出去了,这是两块,第一块是国内的采购和国内销售,铜的期货市场比较发达,上海交易所当月的价格,原料减去加工费,是这种方式,以人民币计价。国内销售,基本上在期货上保值的效果比较好,基本上也没有非常大的价差损失。第二个最重要的是计价货币不一样。第三个风险的第二个比较重要。我们大量的原料是以美元计价进来的,但销售的是在国内,以人民币销售的,所以最近三年的风险特别突出。举个例子,假设我这个月需要在这个市场上的保值方式,这个月的产量是12万吨,但我这个月买进来的原料只有11万吨,这样在期货市场上,天下彩免费资料大全彩我在市场上买1万吨的原料。

  假设这个原料是进口的,你买来的价格放在国内,假如人民币升值了,人民币的价格涨了很多,实际上国内的价格不涨,很可能会出现期货跟现货上都亏,今年年初的时候人民币升值到6.25元,因为铜这个东西对汇率的反映非常敏感,它跟黄金差不多,非常敏感。现在人民币是双向波动的,买卖做价的汇率不一样,可能大部分时间要考虑,要看买卖的计价货币。如果期货跟现货的计价不一样,有可能要用汇率期货来比较。

  实际上从我接触的,包括做资产管理的,包括私募和套利保值,基本上这种做法都是资产管理,只是私募没有现货。所以在这么多年的实践当中,把原来经典的套期保值的理论,把四个原则改成了品种相关、到期日和地方合理、价值匹配、方向相反。

  生产黄铜的企业,如果铜的价格是锌的三倍,铜买进保值的时候,完全可以用1:3的比价来买进锌替代。

  第二个相关性意思是从实际的情况下,相关性品种几乎没有,要么是正相关,要么是负相关,多少有相关的。因为所有品种的价格波动,至少受宏观经济变化的影响,只是有时候负相关,有时候正相关。

  我们的有色金属,与黄金这种金融属性较强的产品,两者上涨与下跌周期未必会同步,工业品先涨,贵金属可能对通货膨胀敏感,一般涨在后面。到期日和地点合理,到期日合理就是把跨期套利的方法用到套期保值上,跨期套利的依据是什么?就是期货持有成本的假设,远期价格就是现货价加资金成本,再加上仓储费,再加上合理的利润,如果远期价格大于这个价格,买近套利机会就有了。出现套利保值机会,我们肯定是这样操作的,但前提是套利月份在现货销售月份之后,不能说在之前,因为现货风险还没有到,现货在前面,期货在后面,我们都可以做,这就是跨期套利。

  地点合理就是跨市套利,不考虑货币两个地方币值的变化,我们研究的无风险套利区间,离开无风险套利区间的时候,它是一个套利空间,铜今年共出现了三次无风险套利的机会,第一次出现在春节前,第二次出现在九月份,是正套。当前是反套的窗口打开了。反套风险比较大,一般是做不了的,但是一般正套的话基本上都可以做。所以到期日和地点合理,要把跨期套利和跨市套利结合起来。

  价值匹配是什么意思呢?价值匹配是套期保值非常准确的理解是这个,无税的价值,价值并不是它的量,原则是不能动的。

  套期保值的必要性,方式、时间、地方、做价量,我们要用期权市场对接起来,这就是套期保值。

  现在市场都流行这样的,很多期货公司这样认为,因为我看涨,所以你必须做买进保值。其实真的不是这样。比如说我是一个生产型的企业,大部分时间在期货市场是天然空头,现货市场是天然性的多头,即使是价格看涨,我也不会在期货上做多,看涨的时候卖出去的速度慢一点,不是因为我看涨,所以你在期货市场要买进保值。生产包括加工企业,甚至贸易企业,加工的周期有个时间差。所以不是说你故意的,因为看涨看跌,我们做套期保值的时候,无形之间出现了投机的成份。现在我们加工企业的利润非常低,对管理要求越来越高,稍微有一点小问题、小纰漏,就可以把你一年的利润拉下来。

  第一个是自产原料保值,我前面说了,目标是在市场上价格卖高一点,必须要对价格进行预测,既然对价格预测,就有一部分投机性。

  第二是原料,目前国内只有电解铜期货,原料是铜矿,跟电解铜的价值不一样,目前国内铜矿的价格是电解铜的价格*85%。第二个是假如我这个月产4000吨的量,你在期货上抛4000的量是否合适呢?从价值的角度来说,如果是保原料的线吨肯定是不合适的。但是作为加工企业,因为要防止价格下跌,实际上保的是电解铜销售,卖4000吨是合适的。但如果反过来来讲,假设原料进来少了,假设也是做4000吨,买4000吨肯定是不合适的。保电解铜销售的时候,实际上是原料包括加工成本、利润都包括到了,但买进的时候不是这样。举个很简单的例子,假设某一个钢铁厂需要做买进保值的时候,你认为他会选择什么?大部分会选择铁矿石而不是钢材,所以我们加工企业就是这样。

  可能大家没有深入思考这个问题,大家可能不太理解。这个量差非常大,买进4000吨的时候,税的问题就不说了,乘于0.85的时候,就差了百分之十几。

  自产矿的策略与模式。首先是两条腿走路,财务部门通过集团公司给的财务目标,来测算要实现这个财务目标所需要卖出的铜价。假设成本是4万元,根据预算今年应该是5亿利润,今年的平均卖价应该是5万。我们商务部门从市场的角度考虑,对明年的价格进行大致预测。我们预测平均价、最高价、最低价,另外预测内外平均的价差,这两个肯定会打架,我们最高撑死了就看到4万8、4万9,所以要反复调整。现在从目标交易的角度上,目前是采用多级目标。

  第二个是根据当前铜价与目标铜价的关系确定是否套保和套保的量。后面写了三个途径,期初铜价格低于目标价时不套保,因为若套保将无法实现集团既定目标,且放弃了铜价可能上涨的机会。期初铜价格远高于目标价的时套保。因为此时能获得大大超过财务目标的利润,在此情况下可以承受一定的风险获得超额利润。是否买看跌期权要视目标价、天下彩免费资料大全彩市场价和权利金等因素决定。

  当期初在铜价在目标铜价范围内,集团有较大可能因为铜价波动而不能满足财务目标,因此要对一定量的铜进行套保。此时不必操作期权。

  方法:以不低于财务期初的价格卖出保值,期末平仓;将原料QP移到期末的月份之后,减少库存作价量;卖出到期日为下个期初的看涨全权、买进到期日为下个期初的看跌期权或者两者的组合等等,被行权的空头或者虚值时转换成的空头按期末价格平仓。

  外购加工套保的策略与模式,月度产供销平衡原则、以平均价考核,无需决策流程。香港金多宝四不像8112cc九龙必水资料九龙心水8112cc香港金多宝专家官网